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                                                    發布時間: 2022-03-07 17:50首頁:主頁 > 要聞 > 閱讀()來源:經濟觀察網

                                                    已經被反復提及的全面注冊制,在政府工作報告中再度被“官宣”。十三屆全國人大五次會議3月5日上午9時在人民大會堂開幕,國務院總理李克強在做政府工作報告時提到,全面實行股票發行注冊制, 促進資本市場平穩健康發展。

                                                    “全面注冊制大概率在今年推出,目前只是一個具體措施落地的時間表問題。”一位私募股權投資人士表示。

                                                    今年年初,證監會主席易會滿就曾表示,總的看,注冊制試點達到預期目標,全面實行注冊制的條件已逐步具備。

                                                    什么是注冊制,為什么推進注冊制,目前注冊制試點取得哪些成果,為什么要推進全面注冊制,如何推進,將帶來哪些變化,值得哪些期待?本文梳理了投資者需要了解的六大要點。

                                                    全面注冊制要來了,你準備好了嗎?

                                                    為什么說全面注冊制要來了?

                                                    其實,不僅僅在政府報告中提及,全面注冊制已經成為資本市場改革的重頭戲、關鍵詞,更是2022年證監會的重點工作。

                                                    1月17日證監會召開2022年系統工作會議,表示“以全面實行股票發行注冊制為主線,深入推進資本市場改革”。

                                                    會上,易會滿表示,2021年證監會系統總結評估科創板、創業板試點注冊制經驗,及時發現并解決問題、回應市場關切。設立北京證券交易所并同步開展注冊制試點??偟目?,試點達到了預期目標,全面實行注冊制的條件已逐步具備。

                                                    在更高的層面上,去年12月的中央經濟工作會議提出要“抓好要素市場化配置綜合改革試點,全面實行股票發行注冊制”。國務院辦公廳日前印發《要素市場化配置綜合改革試點總體方案》,推動各領域要素市場化配置改革舉措相互配合、相互促進,提高不同要素資源的組合配置效率。就資本市場而言,提出在資本要素方面,要強化服務實體經濟發展的功能。

                                                    在2020年10月31日,國務院金融穩定發展委員會就已經為此定調:全面實行股票發行注冊制, 建立常態化退市機制。

                                                    何為注冊制?

                                                    在注冊制中,證監會只負責申報文件的形式審查,對信息披露的合法合規性進行審核。在發行條件上,相比過去的盈利能力等存量指標,更看重企業未來的成長價值和發展前景等增量指標。

                                                    注冊制

                                                     

                                                    目前在注冊制試點中取得了哪些成果?

                                                    ※ 2018年11月,在首屆中國進博會開幕式上,將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制一經宣布便引發關注。2019年1月底,科創板及試點注冊制改革方案征求意見稿發布,就涉及科創板注冊制試點、發行承銷、上市安排、交易等細則公開征求意見,3月初,證監會和上交所正式發布科創板“2+6”制度規則。2019年7月22日,首批25家科創板公司上市。中金公司數據顯示,科創板設立并試點注冊制以來,截至2022年1月20日,上市企業數量已達383家,總市值約5.4萬億元??苿摪逡殉蔀锳股IPO主力軍,自2019年7月以來,科創板新股占比達35%。

                                                     2020年4月底,深改委審議通過《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》,標志著創業板改革并試點注冊制邁出了實質性的一步。2020年6月,證監會和深交所正式發布創業板注冊制改革的“4+8+18”項制度文件。2020年8月24日,創業板注冊制首批企業上市,標志著創業板注冊制正式全面實施。

                                                    ※ 創業板實施注冊制改革以來(截至2022年1月底),深交所共受理了812家企業的創業板首發申請,其中270家已上市;共受理311家創業板上市公司的再融資申請;共受理12家創業板上市公司的并購重組申請。值得注意的是,創業板IPO平均上市時間從注冊制改革之前的約500余天,大幅下降至300余天。

                                                    ※ 2021年9月2日決策層宣布計劃設立北交所, 2021年11月15日北交所正式開市,僅僅間隔不到3個月的時間。

                                                    ※ 萬得(Wind)統計數據顯示,2020年A股市場股權融資總規模達到1.67萬億元,其中IPO融資規模達 到了4699.63億元,創下2010年以來的新高。其中科創板達到2226.22億元,占據了首發融資規模的半壁江山,也凸顯了資本市場對于創新的支持作用。

                                                    ※  在退市制度方面,有了更為嚴格的規范。2020年底,我國退市新規出臺,通過強化退市指標,如交易類中將原來的面值退市改為1元退市,新增連續20個交易日的每日股票收盤總市值 均低于3億元的指標,來改善資本市場中的企業質量。

                                                    注冊制

                                                     

                                                    為什么要推進注冊制?

                                                    ※ 注冊制有利于提高我國直接融資比例,助力資本市場服務實體經濟

                                                    中國資本市場雖然已經經過了30年的發展,但與西方國家較為成熟的資本市場體系相比,直接融資14%左右的水平,遠遠低于直接融資占比超過50%的境外發達資本市場。完善中國多層次資本市場基礎制度建設,進一步優化金融市場結構。從金融支持實體經濟的角度,對助力中國實體企業實現高質量發展、推進中國產業升級和經濟結構調整、更好服務國家發展戰略都具備積極意義

                                                    ※ 注冊制可以提升股票發行效率

                                                    注冊制改革,通過將股票發行選擇權交給市場,資源配置效率能夠得到大幅度提升,從而提高融資效率。

                                                    ※  注冊制可以提升上市企業質量

                                                    注冊制讓市場選擇真正有價值的企業,促進優勝劣汰,在注冊制下監管部門加大了退市監管力度。目前上交所和深交所退市數量較少,2011年至今,上交所和深交所的退市率約為0.3%和0.1%, 遠低于國際各大交易所的同期水平,例如倫交所、納斯達克 (美國)的退市率約為9.5%、7.6%。

                                                    ※  注冊制促進資本市場健康發展

                                                    注冊制可以很好的規避個別人為偏差帶來的風險,通過“大數定律”提高了評價的準確性;此外,還有利于投資機構化和財富管理轉型的趨勢發展,不斷走向成熟資本市場。

                                                    ※  注冊制有助于優化監管職能

                                                    核準制下發行條件中由投資者判斷的事項轉化為更嚴格、更全面深入精準的信息披露要求。證監會將審核權力下放到交易所,監管機構將回歸監管本原,從根本上改變我國的證券市場的監管、審核現狀,進一步優化證監會和交易所職能定位。

                                                    全面注冊制會帶來哪些改變?

                                                    ※  發審效率大大提高,企業上市進程加快。

                                                    核準制下,證監會對發行人進行實質審查,流程較復雜,上市周期較長。注冊制改革在充分信息披露基礎上,優化了股票發行的條件,尤其在新股發行審核方面進一步放寬,能夠有效縮短企業IPO的審核時間,從而讓急缺資金的企業第一時間獲得資本市場支持。

                                                    ※  高市盈率高估值難以持續

                                                    隨著企業大量上市,以及盈利情況的分化,A股股票市盈率普遍高估現象將難以維持,平均市盈率有望下降, 股票估值將進一步分化,大量績差股可能淪為“仙股”和 “僵尸股”。同時,過去因為發行制度下較長的審核周期和較低的發行效率,導致的借殼上市將不再受歡迎,殼資源估值高企、“殼費”居高不下的現象將從根本上改變。2019年,在科創板和創業板試行的注冊制,這一發行機制打破了傳統約23倍市盈率的定價機制,平均首發市盈率分 別提升至74和35倍,未來企業IPO定價將面臨更多的市場考驗,兩融和股指期貨的發展將引導更多外資和中長期資金進入資本市場,為國內資本市場注入更多新活力。

                                                    ※  投資者結構有望發生變化

                                                    注冊制的推進配合資本市場對外開放穩步進行,目前外資持股比例正逐漸放開,這將縮小個人投資者比例。我國股市目前由于個人投資者比例較高,其投資理性較弱,導致市場存在投機氛圍濃厚、交易過度、市場穩定性不足等問題??梢酝ㄟ^逐步放開外資持股比例,通過充分發揮外資在信息、專業、能力上的優勢,最終優化市場結構。根據國外資本市場的歷史經驗,通過注冊制的資本市場改革,家庭部門占比會逐漸降低。由此可以預見,未來我國投資者結構或許會發生改變,專業機構投資者比例提升。

                                                    如何推進注冊制?有哪些改革值得期待?

                                                    在證監會召開的2022年系統工作會議上提到,以全面實行股票發行注冊制為主線,深入推進資本市場改革。具體來看,堅持注冊制改革“三原則”,下足“繡花”功夫做實做細思想、業務、廉政各項準備。進一步完善以信息披露為核心的注冊制安排,突出主板改革這個重中之重,加快推進發行監管轉型,進一步壓實中介機構“看門人”責任,增強各方合力,推動形成有利于全面實行注冊制的良好市場生態,確保改革平穩落地。同時,統籌完善多層次市場體系,同步推進基礎制度改革和證監會系統自身建設,將資本市場改革不斷引向深入。

                                                    這亦為全面注冊制的推進指明了方向。

                                                    回顧科創板、創業板、北交所的試點注冊制改革歷程,除了以注冊制改革為核心的發行上市制度改革,監管層還進一步拓展與深化了發行承銷制度、交易制度和持續監管制度的改革舉措,為一攬子綜合改革措施。

                                                    雖然細節不同,但在制度改革思路上基本保持一致,例如優化審批流程、市場化詢價、放寬漲跌幅限制等。

                                                    根據中金公司研報,全面注冊制可以在幾個領域關注

                                                    ※ 上市發行審核:上市條件有望多元化,再融資和并購重組政策值得期待

                                                    前幾次改革試點中,發行上市部分改革的重點在于注冊制下的各參與主體職能轉變,規則調整后審核主體將從證監會轉移至交易所,由交易所受理對應板塊公司的公開發行股票并上市申請,審核后報于證監會注冊。同時,此前幾次注冊制改革試點重點要求信息披露,審核規則、受理、問詢、注冊結果等環節均公開披露,保證審核公開透明。

                                                    可以預見的是,行業準入包容性更高,上市條件有望多元化。企業上市的時間周期也有望大大縮短。

                                                    存量市場龐大,再融資與并購重組制度同樣為改革重點。類比創業板,滬深主板龐大的存量市場也可能是全面注冊制改革的重點,對應再融資與并購重組制度改革會有相關細則出臺。

                                                    ※  發行與承銷改革,詢價發行市場化程度提升;網上網下發行等細項制度也可能相應調整

                                                    在科創板、創業板、北交所的發行制度中,市場化詢價均有進一步提升,打破了市盈率限制。隨著全面注冊制改革,新股發行的市場化程度提高,主板發行制度有望被優化。目前,主板發行定價制度主要包括直接定價發行和詢價發行,其中詢價發行可通過向網下投資者初步詢價后確定發行價格,但部分企業存在發行市盈率限制。

                                                    網下初始發行比例和戰略配售制度等制度細節建設也值得期待??苿摪?、創業板、北交所的發行制度改革還涉及一系列的細項制度調整。

                                                    承銷商跟投制度方面,滬深主板的具體安排也值得關注。目前科創板要求全部企業需要保薦機構跟投,創業板對于部分企業有跟投要求。

                                                    ※  交易機制改革:漲跌幅、雙融機制等制度安排;投資者適當性管理也值得關注

                                                    科創板、創業板、北交所在此前的試點注冊制過程中,相比主板均放寬了漲跌幅限制。其中創業板和科創板均在新股上市后前5個交易日不設漲跌停限制,隨后漲跌停幅度為上下20%;北交所在公開發行上市首日不設漲跌幅限制,后續漲跌停幅度為上下30%。目前主板首日漲停限制為[-36%,+44%],后續交易日漲跌幅限制為10%(ST及*ST為5%)的漲跌停制度,這塊有望發生變化。

                                                    融資融券機制方面,科創板和創業板股票自上市首日起即可作為融資融券標的,當前主板融資融券標的需滿足上市交易超過3個月,且有一系列量化條件限制,后續可以關注在保證金比例、折算率、持股集中度等量化指標方面的可能制度變化。

                                                    ※  結合科創板和創業板改革細則和北交所的注冊制試點,也可關注其他的一些交易制度,如做市商、盤后固定價格交易、盤中臨時停牌、單筆申報制度、價格籠子制度等是否會在全面注冊制過程中也會值得關注。

                                                    投資者適當性管理方面,在多層次資本市場機制建設及注冊制改革向存量過渡的過程中,各個板塊在投資者適當性管理方面做差異化安排。如此前創業板在注冊制改革期間,從投資者保護角度考量,提升了新增個人投資者的入市門檻??苿摪搴捅苯凰灿休^高的投資者門檻要求。在全面注冊制背景下,可關注投資者適當性管理方面,主板自身以及其他板塊可能的制度變化。

                                                    ※  持續監管:公司治理、股東減持、股權激勵、退市機制等方面有望出現新的安排

                                                    中金公司認為,全面實施注冊制改革有望加強事中事后監管。注冊制改革實施后,根據國內外經驗,我們認為監管部門可能不再對發行人背書,企業業績與價值,未來的發展前景,更多由投資者判斷和選擇。與之相配套的是應該加強全面監管,尤其是事中事后監管,通過監管制度的安排和嚴格的執法來保障發行人履行誠信的責任,中介機構履行把關的責任。

                                                    注冊制改革一方面增強了市場的包容性,有望允許更多企業上市,另一方面也有望對上市企業質量提出更高的要求,強化A股市場的優勝劣汰功能。退市機制改革值得進一步關注。例如在創業板存量注冊制改革中,一共設定了三類退市指標,包括交易類退市指標、財務類強制退市指標和規范類強制退市指標,同時,創業板還在退市程序和執行上均提出了更嚴格的制度改進。

                                                    特別聲明:文章內容僅供參考,不造成任何投資建議。投資者據此操作,風險自擔。
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